这些票上市前就把故事讲完了

沐曦、摩尔线程、宇树这三家公司，本身业务有没有价值是一回事，但它们在A股的上市定价方式，正在把二级市场变成一个只负责买单的地方。一级市场的钱赚走了，二级市场只留下一个被提前透支的估值，等着慢慢消化。

上市那天就是最高光的时候

沐曦股份发行价104.66元，上市首日开盘700元，盘中最高895元，收盘829.9元，涨幅接近7倍。摩尔线程发行价114.28元，上市首日收在500.5元，第五个交易日冲到941块的历史高点，市值破4400亿。宇树科技发行价150.8元，开盘直接1100元，涨了629%。

然后呢？沐曦从895的高点回撤超过四成。摩尔线程从941跌到415，市值蒸发超过2400亿。宇树更干脆，从1100跌到546，11个交易日腰斩，市值没了2200多亿。

这不是个别现象。2025年上市的新股，70%在上市第二天就下跌，首日涨得越猛，后面跌得越狠。你如果在首日收盘价买入并一直拿着，七成以上的票会让你亏钱。所谓“打新中签赚几十万”的故事，赚的是中签者的钱，跟二级市场接盘的人没关系。

真正赚钱的人，在发行价拿到筹码的那一刻就赢了

摩尔线程9月7日解禁2577万股，这批筹码是9个月前以114.28元拿到的网下配售股份。即便当天20%跌停收在415块，这些机构的账面浮盈仍然超过260%，合计浮盈77个亿以上。他们怎么来的？网下询价，286家机构参与，报价区间88.79到159.57，最后定在114.28。拿到筹码的人，成本锁死在这个价格。二级市场后来发生什么，跟他们没关系。

沐曦这边更直接。葛卫东2025年2月和3月分两次投了8个亿进去，沐曦上市首日开盘700元，他手里那部分市值到了100亿，不到一年浮盈92亿。

再看散户这边。2025年1到10月，A股散户亏损比例81.1%。宇树打新中签率0.018%，大概5525个申购号里才中一个。就算中了，绝大多数人也是在首日就卖掉了，后面的下跌跟你没关系。但那些没中签、在二级市场追进去的人，接的就是从941到415、从1100到546这一段。

定价这件事，保守得有点“巧妙”

A股新股发行有个很多人不太注意的机制：发行人和承销商在定价时，出于“确保顺利发行、避免破发”的考虑，往往会选择相对保守的价格，客观上给上市首日的二级市场溢价预留了空间。

这意味着什么？一级市场用比较低的估值拿筹码，二级市场用暴涨的价格去接。打新中签的人赚的是这个价差，机构网下配售赚的也是这个价差。但这个价差不是凭空来的，它是二级市场后来者支付的溢价。

宇树的发行市盈率219倍，通用设备行业平均只有38倍，定价已经是行业均值的5.7倍了。在这个基础上，二级市场还能再往上炒6倍。你很难说发行价“保守”，但市场用脚投票的方式说明，这个价格体系本身就有问题。宇树招股书里写得很清楚，2025年前九个月人形机器人收入里73.6%来自科研教育，17.4%来自商业展示，真正用于工业制造、巡检、物流这些实际工作场景的收入不到3%，前九个月只有1570万。一个工业应用收入占比不到3%的公司，发行市值610亿，上市当天市值冲到4400亿。

摩尔线程到现在还没盈利。2026年上半年营收17.36亿，同比增长147%，但归母净利润还是亏的。公司自己预计最早2027年才能实现合并报表盈利，而且这个盈利还包含政府补助，扣掉之后只是微利。不是说亏损的公司不能上市，但用219倍、56倍的市销率去定价一个还没证明自己盈利能力的企业，定价的时候到底在定价什么？

最后说一句

A股IPO募资2026年前8个月干了1902亿，超过去年全年，前五家公司拿走了58%的钱。钱在往科技赛道集中，半导体一个行业就占了42%的募资额。方向没问题，支持硬科技是该做的。但支持的方式，是把估值一次性打到十年后的水平，然后让二级市场承担从高位往下走的过程——这不叫支持，这叫把风险转移出去。

一个健康的资本市场，核心指标不是一年上了多少家公司、募了多少钱。是企业上市之后，能不能持续给买它股票的人创造回报。如果上市即巅峰、解禁即下跌变成常态，那IPO就只是一场精心安排的财富再分配，分配的方向从来都是从后进场的人流向先进场的人。