摩尔线程从114块的发行价5天干到941块，市值冲到4423亿，现在回撤57%跌回1880亿。这不是基本面出了问题，是市场突然发现，再性感的国产替代故事，也得算算营收和市值之间的账。

上市前5个交易日涨了7倍多，这个东西本身就很离谱。2026上半年营收17个亿，同比涨了147%，亏损收窄到只有1156万，放在任何一个正常的行业这都是相当漂亮的增长曲线。但问题是，4423亿市值对应17亿营收，市销率260倍。A股历史上，260倍市销率的公司，几乎没有能靠业绩增长把估值消化的先例。

解禁只是个导火索，真正在挤的是估值泡沫本身。

2577万股解禁，按当时的股价算大概240亿的货。市场接不住这么大的抛压，股价自然往下走。但往深了想，解禁之前股价能撑在那么高的位置，本身就是流动性堆出来的——上市初期流通盘小，少量资金就能把价格推得很高。解禁之后筹码供给一下子多了，价格自然回归。

沐曦的情况也差不多，最高冲过4000亿市值，现在回撤了44%。两家国产GPU明星股同步回调，说明不是个股问题，是整个赛道在重新定价。市场在问一个很朴素的问题：这些东西，到底值多少钱？

摩尔线程的基本面其实在变好，只是估值跑得太远了。

夸娥万卡智算集群的线性度做到了95%，MoE-236B大模型完整训练能跑通，MTT S5000系列已经在智算中心批量部署。MUSA软件栈生态也在完善，国内主流大模型的训练和推理适配都在推进。这些都是实打实的进展，跟纯概念炒作的标的完全是两码事。

营收从2023年的不到10亿级别，到2026上半年17.36亿，两年时间翻了不止一倍。亏损从去年同期的2.71亿缩到1156万，扭亏就差临门一脚。如果下半年保持这个势头，全年盈利是有希望的。

但再好的基本面，也撑不住260倍的市销率。英伟达在股价最高的时候，市销率也就30倍出头。当然国产替代有溢价，成长性有溢价，但260倍和30倍之间的差距，不是溢价两个字能填平的。

算力竞争的逻辑在变，但这个变化对摩尔线程是好事。

全球AI训练GPU市场英伟达占了90%以上，单卡性能确实还有差距。但行业趋势已经很明显了——算力竞争从“单卡有多强”转向了“集群有多大、线性度有多高”。万卡集群的建设和运营能力，比单卡跑分更重要。

摩尔线程在这块是有先发优势的。夸娥万卡集群已经在智算中心落地了，训练线性度95%这个数字放在全球范围也是有竞争力的。国内大模型厂商拿不到足够的英伟达高端芯片，摩尔线程提供的国产替代方案是实实在在的刚需。

行业预测2029年国内AI芯片市场规模1.3万亿，国产替代的空间确实大。但空间大不代表随便一家公司都能吃下来。最后能跑出来的，一定是产品过硬、生态完善、商业化落地顺畅的那几家。

说到底，摩尔线程这轮回调，核心就一件事——市场在把“预期”和“现实”之间的差距抹平。

上市之初的4000多亿市值，包含了对国产GPU赛道未来5到10年的全部乐观预期。现在跌回1880亿，依然包含着很大的预期成分——上半年17亿营收，年化也就30多亿，对应1880亿市值，市销率依然有50倍左右。放在A股科技板块里不算便宜，但至少比260倍理性多了。

国产GPU的时代机遇是真的，摩尔线程的技术和商业化进展也是真的。但好公司和好价格之间，永远隔着一个合理的估值。市场正在教大家重新算这笔账。