黄金和白银是否还有上涨空间呢?
金银这波回调，9月1日现货黄金跌了1.64%到4375美元，白银更狠，跌了2.7%到64.7美元。市场主流说法很简单——国债收益率飙了，加息预期起来了，无息资产承压。这话没错，但有些东西被忽略了。

央行买金这事，跟加息预期几乎没关系

二季度全球央行净购金289吨，同比大增62%。我国央行已经连续21个月增持，7月单月增了近20吨，是2023年10月以来最大的单月增幅。韩国央行时隔13年重启购金计划。欧洲央行的报告说黄金已经超过美债，成了全球官方储备第一大资产。

关键是这帮人的买入节奏——金价在5000美元以上的时候，我国央行一个月只买1到2吨；金价跌到4000美元附近，买量立马加码。上半年累计增持超40吨。这不是追涨杀跌，这是明摆着的逢低扫货。74%的储备管理人员预期美元在全球储备中的占比还会继续降。这帮人的持仓周期是年甚至十年计的，不会因为美联储9月加不加息就停下来。全球央行连续四年年均购金约1000吨，这个量摆在那，相当于给金价画了一条隐形的下沿。

白银的缺口不是故事，是实打实的数字

世界白银协会的数据，2026年白银供应缺口预计扩大到4630万金衡盎司，比去年扩大15%，连续第六年短缺。供应端矿产银产量还微降了0.3%，回收增加了7%但填不上窟窿。

白银这东西跟黄金不一样——黄金有大量地上库存可以随时回流市场，白银大部分都在工业消耗中“消失”了，没法回收。全球地上白银库存一直在被吃掉。市场体量又小，白银市场规模只有黄金的十分之一左右，同样一笔资金进来，白银的动静能比黄金大一倍。

还有个事很多人没注意——数据中心用银量预计超过整个电气电子领域需求的10%，光这一块就超过4230万盎司。AI基础设施、电网投资这些东西都在吃银，而矿山产能受品位下降制约根本扩不出来。光伏用银确实在降——2026年预计6500吨左右，同比降10%——但这恰恰说明银价已经高到让下游开始找替代了，本身就是供需紧张的信号。

金银比从105干到50以下，这本身就在说事

金银比从2025年的高点105一路干到50以下，1月份甚至破过49.73。这个比值长期均值在60到70之间。跌破50意味着白银相对黄金已经涨到了近14年最贵的时候。反过来看，这也说明白银的弹性被彻底激活了——牛市里白银跑赢黄金的倍数，历史上就是1.5到2倍。

但硬币的另一面是，金银比越低，白银回调的时候摔得也越狠。9月1日黄金跌1.64%，白银跌2.7%，跌幅接近黄金的两倍，就是这个道理。

实际利率在高位，但黄金没崩

美国10年期TIPS收益率（实际利率）从2月份低点1.72%一路干到7月中旬的2.39%，上了67个基点。按照教科书理论，实际利率涨成这样，黄金应该跌成狗。但金价从1月份5500多跌到4000附近之后，在4000以上稳住了，8月份还反弹到4400以上。

这说明黄金的定价逻辑正在发生变化——央行购金和去美元化这条线，正在慢慢对冲掉实际利率上行的压力。当然这不意味着实际利率不重要了，它依然是短期最大的压制力量，只是底层结构在变。

说来说去就一句话

短期看，9月加息概率从沃什讲话前的35%跳到了66%，美债收益率还在往上走，金银的上涨空间被按住了。但中长期看，央行购金每个月几十吨地往里怼，白银连续六年短缺、缺口还在扩大，这两个东西不会因为美联储一次加息就消失。

金银现在的状态就是——下有底，上有盖。底是央行和供需给的，盖是美联储和实际利率给的。盖子什么时候掀开，取决于通胀和就业数据什么时候能让市场重新相信降息。

白银的弹性比黄金大，涨起来猛，跌起来也疼。盯着金银比和实际利率，比盯着K线有用。

以上仅供参考，不构成任何买卖建议。