中际旭创半年净赚136.5亿，同比增长241.7%。上半年营收417.78亿，已经超过去年全年。

417亿是什么概念？平均每天入账2.3亿。

800G、1.6T光模块需求旺盛，二季度净利环比再增38%。公司还宣布每10股派12元，合计派发14亿。海外收入396亿，占总营收近95%。1.6T硅光模块开始规模放量。订单已经签到2027年。

怎么看都是王炸。

但有几个细节，财报不会大写加粗。

第一个，经营现金流。

上半年净利润136.5亿，经营活动现金流只有18亿。差了118亿。

钱去哪了？备料。公司在解释现金流下降时说，上半年现金流支出绝大部分是买原材料，部分是正常采购，还有大量是提前备货。二季度存货达到198亿，环比增长41.5亿。

给客户交货是现款现结，但给上游付款要先掏钱。订单越猛，资金占压越狠。这本身不是问题——只要下游持续付款。但现金流和利润之间118亿的缺口，值得心里有个数。

第二个，大股东。

2025年5月到2026年7月，控股股东及一致行动人合计减持621万股。以7月30日收盘价864元算，套现超53亿。

业绩最好、订单最满的时候，大股东在卖。

不是说不能卖。但这个信号，财报不会主动告诉你。

第三个，股价。

2023年2月股价21块，2024年9月涨到185块，2025年3月又从66块涨到920块。一年涨了近10倍。

但2024年10月到2025年4月，8个月里股价近乎腰斩。业绩一直在增长，股价跌了将近一半。

炸裂的业绩和炸裂的股价波动，在光模块身上同时存在。

为什么？

市场永远在问同一个问题：这种增长能持续多久？

公司高管在8月23日的电话会议上说，2027年1.6T和800G订单需求相比2026年仍保持快速增长。公司多处厂房在扩建，大部分2027年交付。部分客户在谈长协。

看上去未来两三年问题不大。

但光模块这个行业的规律是——技术迭代快，产品生命周期短。800G还没捂热，1.6T已经放量了。1.6T刚起来，2.4T、NPO已经在路上了。

每一代产品的价格都会往下走，毛利率能不能扛住，要看新产品能不能及时补上。高管自己也说，毛利率大幅提升不符合行业特点。

业绩确实好。订单确实满。行业地位确实强——连续五年全球光互连解决方案收入第一。

但市场从来不会因为一家公司“现在很好”就一直给高估值。它看的是“未来还能不能更好”。

这个问题，半年报真回答不了！



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