海外流动性驱动，市场格局生变
近期市场两大罕见现象值得高度警惕：一是资金利率持续低位且波动率极低，二是债市利率在通胀预期下逆势下行，短端利率大幅走低，长端利率亦同步跟随。更关键的是，短端利率下行时点与中东冲突爆发高度重合，两大信号共同指向——新一轮资产荒已然来临，且与以往截然不同。
资产荒本质是流动性充裕、优质高性价比资产稀缺，资金扎堆国债压低利率。传统资产荒多出现于经济衰退期，央行放水托底经济，但实体需求疲软导致资金在债市空转。这一逻辑在美国股市体现得尤为明显，过去十几年，因制造业外迁、实体投资不足，过剩资金持续在股市空转。美国科技巨头凭借垄断优势获利丰厚，却无优质项目可投，只能不断回购股票推高股价。美股表面繁荣，实则动摇经济根基，长期累积下，美国全球影响力逐步减弱，即便大力投入AI，也因产业配套缺失难以落地，只能靠讲故事维持泡沫，进一步加剧资金空转。
类似逻辑在A股同样存在，但我国坚持金融服务实体，严禁资金脱实向虚，一旦股市出现过度空转迹象，监管便会及时调控，年初国家队入场便是例证。传统资产荒依赖央行放水，而今年央行整体在回收流动性，叠加中东冲突后多国利率上行，日本债市压力剧增，唯独我国利率下行，成因格外特殊。
能源脆弱国会因油价上涨流失流动性，而能源韧性强、能从高油价获益的国家，反而会迎来外汇流入。只要油价维持在80-100美元，我国便能充分受益。中东冲突后国内利率快速走低、人民币走势偏强，均说明流动性主要来自海外贸易结汇，而非央行放水。为对冲人民币过快升值，央行甚至反向收紧流动性，如今即便降息，也无汇率压力，还能增强企业海外竞争力。央行早已推行结构性降息，重点降低新质生产力企业融资成本，远比LPR更具实质意义。
当前资金利率与政策利率倒挂，难以长期持续，修复路径有三：央行持续回笼货币、下调利率、经济复苏带动需求扩张。目前回笼操作稳步推进，本月20日LPR公布将成为降息重要观察窗口，当下外部环境逆转，降息已无资金外流顾虑。同时国内经济正稳步复苏，供给侧反内卷成效显现，消费端反内卷也将逐步见效。
债市利率下行还有两大微观逻辑：一是海外贸易结汇资金多用于扩大生产，偏好配置短债，不追求高收益，预示经济持续回暖；二是资金利率低位，机构借低成本资金杠杆套息，短债套息空间收窄后，转而配置长债，带动长端利率下行。
资产荒对股市影响深远。一方面，海外回流资金虽传导至股市存在时滞，但已成为充足的后备援军，监管也更倾向于业绩驱动的慢牛行情，避免市场过热；另一方面，这类资金是能投入生产的“活钱”，可切实助力企业扩产增收，与央行放水易淤积金融体系截然不同。
一季度GDP增速5%，释放明确复苏信号。中东局势持续牵制外部力量，油价维持中高位，为我国抢占海外市场创造良机。当前业绩复苏率先传导至新质生产力领域，后续将逐步蔓延至传统行业，虽有时滞但趋势确定。在海外流动性注入、国内经济回暖、资产荒格局延续的共振下，市场正从流动性驱动转向业绩驱动，结构性机会将持续贯穿市场。