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外资巨头们这回算是摸到了全世界独一份的"新玩法"：在中国借钱，去全球花。瑞银（UBS）跑到中国市场发了5年期熊猫债，票面利率居然低到1.78%。（说白了，熊猫债就是外国人来中国借人民币）这是个什么概念？先把这个概念翻译成大白话。瑞银是全球数一数二的财富管理巨头，瑞士最大的银行，平时满世界给富豪管钱、做投行生意。它缺钱的时候，不去华尔街借美元，反而跑到中国来借人民币。8月27号，瑞银在中国银行间债券市场发了第一笔熊猫债，规模20个亿，期限5年，票面利率1.78%。就这一下，创了两个纪录：外资金融机构五年期熊猫债里利率最低，利差比照国家开发银行的基准也是最窄的。1.78%到底有多便宜？这么说吧，同期咱们的10年期国债收益率也就1.7%上下，瑞银借人民币的成本，几乎贴到了中国自己的国家信用上。再放眼全球，欧美那边的融资成本还高高挂着，美元债的利息比这贵出一大截。一边是便宜得离谱的人民币，一边是贵得烫手的美元，精明如瑞银，这笔账不用人教。更夸张的是，这笔债市场抢着买，认购倍数超过3倍。全球的投资者排队递单子，就为了换一张瑞银的人民币债券。大家抢的当然有瑞银的信用，但更多人抢的，是人民币资产本身。为啥全球的资金这么抢着买人民币资产？说白了，现在全球经济晃得厉害，中国经济的底子稳，货币政策又稳得住，人民币资产在乱世里就成了避风港。国际上的大资本也不傻，光为那点利息差，它们不会这么大动干戈。它们真正想要的，是中国市场这张入场券，还有未来人民币定价体系里的话语权。谁进来得早，谁参与得深，谁就能站在前排。这还是瑞士金融机构头一回在中国债市露面。一个盘踞全球上百年的金融巨头，把自己的融资渠道开进中国，这个信号不简单。瑞银中国区负责人说得也很直白：随着中国债券市场越来越成熟，人民币已经成了国际机构的重要融资选项。瑞银的首席执行官也公开表过态，说中国是瑞银的重要市场，是增长战略里的关键一块，这次发债就是对中国的长期承诺。话说到这份上，明摆着不是来蹭一波热度就走。有人要问，瑞银借这么多人民币干啥？总不能真是为了省那点利息吧。账真不能这么算。瑞银在中国深耕了三十多年，投行、财富管理、资产管理业务铺了一地，人民币早就是它全球版图里关键的一块。借着发债，它等于正式表态，要跟中国市场深度绑定。更何况，人民币融资便宜，借来的钱放到全球生意里用，怎么算都划算。说白了，这就是"在中国借钱，去全球花"的教科书操作。把镜头拉远一点看，今年外资来中国发债的热情高得吓人。到8月中旬，年内熊猫债发行规模已经突破2000亿，比去年同期涨了七成多，直接创下历史新高。要是把离岸的点心债也算进来，两类债券今年合计发行已经超过一万亿人民币，这个量级去年全年都没达到。这个数字放在几年前是想都不敢想的。以前说人民币国际化，大家习惯看贸易结算，那是拿人民币"买东西"；现在不一样了，全球的大型金融机构、主权国家都开始拿人民币"借钱、还债、做储备"。巴西要来发主权熊猫债，印尼已经发了，肯尼亚也排着队。人民币正从一张买货的钞票，一步步变成能融资、能储备的硬通货。央行那边数据也摆着：80多个国家和地区把人民币纳入了外汇储备，境外机构手里的人民币金融资产超过11万亿。外资巨头来中国借钱，看着是薅利息的羊毛，其实是往人民币身上投信任票。它们借的不只是钱，更是跟中国市场深度绑定的门票，是未来人民币定价体系里的一个席位。谁来得早、谁扎得深，谁就能在人民币国际化的下一程站到前排。至于瑞银这20个亿，说到底只是个开头。等越来越多的"瑞银们"把中国当成融资的主要选项，人民币在全球金融版图里的分量，就远不是今天这个数了。

外资巨头们终于发现了一个全球独一份的“新玩法”：在中国借钱，去全球花。瑞银（UBS）跑来中国市场发了5年期熊猫债，票面利率竟然低到了1.78%。（熊猫债的意思就是外国人来中国借人民币）这笔账，稍微一算，就知道为什么国际金融机构愿意来。2026年8月27日，瑞银宣布完成首笔熊猫债发行，规模20亿元人民币。按票面利率计算，一年的利息是3560万元。对于经营遍布多个国家的大银行来说，融资成本哪怕少一个百分点，对应的也是一年2000万元的差别。更有意思的是，这么低的利率，投资者仍然愿意买，认购倍数超过3倍。这笔发行还创下了当时外资金融机构五年期熊猫债最低票面利率纪录，也是瑞士金融机构首次在中国发行熊猫债。一边愿意借，一边愿意买，生意就这样做成了。很多人熟悉的是外国企业带着资金来中国建厂、开店。如今，中国的债券市场也成了境外机构筹钱的地方。国际企业安排全球资金时，人民币融资正在成为一个越来越有分量的选项。瑞银只是其中一个例子。截至2026年9月17日，年内熊猫债发行规模已经超过2400亿元，比去年同期增长81%，发行数量达到135只。这个规模，已经超过了去年全年。同一时期，德意志银行年内累计发行90亿元，法国农业信贷银行发行60亿元，还推出了七年期品种；法国巴黎银行两次发行，累计达到110亿元。这些机构并不是只来试试水。几家大银行陆续发行，有的反复来，有的把期限拉长，说明这条融资渠道已经能进入它们的日常资金安排。道理很朴素：做全球生意，钱从哪里来、借多久、付多少利息，都要精打细算。融资来源多一个，经营上的余地就多一些。如果资金全部依赖同一个市场，一旦那里利率上升，或者投资者突然不愿意买债，企业就容易被动。能在多个市场融资，相当于给资金供应多留几条通道。中国市场的吸引力，首先来自人民币融资成本处于较低水平。但光有低利率还不够，钱借到了，能不能方便地用，也很关键。从2023年1月1日起实施的相关资金管理规定，明确了境外机构境内发债募集资金可以留在境内，也可以汇往境外使用。资金用途须与募集说明文件等所列内容一致，同时鼓励以人民币形式跨境收付及使用。换成大白话，就是允许境外机构按照规定，把在中国筹到的钱纳入自己的资金安排，既能支持中国业务，也能用于境外业务。登记、开户、资金汇兑和使用规则更加统一，企业就更容易计算时间和成本。对于需要长期安排资金的大机构来说，规则清楚，往往和利率优惠一样有吸引力。不过，国际生意的账本，还有汇率这一页。一家企业借的是人民币，如果收入也有人民币，就可以拿相应收入支付利息、偿还本金，少一些换钱的麻烦。如果收入主要是美元或欧元，就要考虑将来兑换人民币还债时，汇率会怎样变化。例如，偿债时人民币比借钱时更贵，就可能需要拿出更多外币，才能换到足够的人民币。所以，大机构考虑这类融资，会把利息、发行费用、换汇和管理汇率风险的成本一起算进去。相关规定也允许发行人按实际需要，通过具备资格的境内金融机构办理外汇衍生品业务，管理发债带来的汇率风险。这也解释了为什么同样是来中国借钱，不同机构的算盘并不完全一样。有的需要人民币支付业务开支，有的需要丰富融资来源，有的看重较长期限和稳定的资金安排。再看看买债的一方。投资者把钱借给境外机构，关心的是对方有没有偿还能力，利息是否合适，债券将来是否方便交易。瑞银获得超过3倍认购，说明这笔债券的发行条件与投资者需求对上了。低利率能够成交，既与市场资金环境有关，也与发行人的信用资质有关。债券最终要靠发行人还本付息，买债的人自然要衡量它的财务实力和风险。因此，熊猫债市场能够做大，需要借钱的人和出钱的人都认可这笔交易。这种变化也已经超出了银行之间的竞争。熊猫债发行人还包括跨国企业、外国政府以及国际开发机构，奔驰、拜耳等企业也在其中。市场从2005年起步，走过20多年，如今已经连接起不同国家、不同类型的融资需求。人民币开始更深地参与国际企业的资金周转，作用也随之扩大。一种货币，如果只能用来买东西，使用范围是一层；如果还能用来借钱、投资、安排长期经营，它与国际生意的联系就更深一层。境外企业筹集人民币，再把人民币用于符合规定的贸易、投资和经营活动，就有机会带动更多交易环节使用人民币。融资与结算相互衔接，人民币跨境使用才更容易持续下去。从这个角度看，瑞银这笔20亿元债券，值得关注的既有1.78%的利率，也有它背后的市场选择。中国债券市场正在为国际机构提供更多融资机会。企业得到资金，投资者获得新的资产选择，人民币也在一笔笔具体交易中扩大使用范围。国际金融里的变化，往往就藏在这些账本里：当越来越多机构愿意借人民币、用人民币、还人民币，中国市场在全球资金安排中的分量，就会逐渐增加。

外资巨头们总算摸透了一套全世界找不出第二家的"新玩法"：从中国借钱，到全世界去花。瑞银（UBS）专程赶到中国市场，发行了一笔五年期的熊猫债，利息居然压到了1.78%。（熊猫债说白了，就是境外机构到中国来借人民币）这是个什么水平？大洋那头的美联储还把基准利率钉在5%的高位上，日本十年期国债收益率攀升到了3.09%，反观中国，十年期国债收益率才1.68%。就在欧美企业正为高得吓人的借钱成本头疼不已的时候，中国金融市场已经悄悄换了身份，成了全世界最便宜的低息"提款机"。瑞银是什么来头，那是全世界数得着的老牌大银行，在伦敦、纽约、苏黎世借钱的渠道一大把，财务精算师个个都是人尖子，一笔钱在哪儿借最便宜，心里门儿清。就是这么一家银行，头一回跑到中国的银行间市场来借人民币，一借就是20个亿，借期五年，利息只要1.78%，还创下了外资金融机构五年期熊猫债的最低纪录。更有意思的是卖债那天，掏钱认购的机构挤破了头，想买的钱是发债规模的三倍多，换句话说，瑞银想借20亿，市场上排着队要借给它60多亿。这笔利息差到底有多香，拿老百姓过日子的账算一算就明白了。同样是借十年期的钱，美国国债的收益率在5.2%上下晃悠，英国一度摸到5.5%，创下2007年以来的最高，德国在3.4%以上，就连过去三十年借钱几乎不要利息的日本，十年期利率也冲到了3.075%，是1996年以来头一回。中国这边，十年期国债收益率只有1.68%左右。钱这个东西长着脚，哪儿便宜往哪儿流，跨国银行和大企业一年到头在全球倒腾资金，一个点的利差就是白花花的利润，眼下中国和外头横着三四个点的利息鸿沟，它们闻着味儿就来了，这一点都不奇怪。瑞银只是这支借钱队伍里最新的一张洋面孔。把今年的账本翻开看，来中国借人民币的外国主顾排成了队：有外国政府，印度尼西亚、巴基斯坦都来过，巴基斯坦那笔17.5亿元的债，认购钱数是发行量的五倍；有外国的主权财富基金，哈萨克斯坦的国家基金头一回代表中亚地区来发了30亿；还有亚洲基础设施投资银行这样的国际机构。算总账，今年上半年熊猫债发了1600多亿元，比去年同期多出将近七成，到六月底历年累计已经超过1.3万亿元，进入九月，年内发行规模更是越过了2400亿元。再加上境外发行的点心债，两类人民币债券今年的发行总额已经突破了一万亿元大关。这些钱借走以后花在哪儿，更值得琢磨。上半年外国发行人借到的人民币里，有587亿元明明白白办了手续汇出境外，占它们借到总数的68%。也就是说，十块钱里头有将近七块，是在中国境内按低息借出来，转身带到国门外去花的。在中国借钱，去全球花，这句话不是噱头，是真金白银走出来的路子。看到这儿，难免有人心里犯嘀咕，利息这么低就把钱借给外国人，咱们是不是吃亏了。这个账得往深里算一层，不能只盯着利息那几个钱。先看借的是什么、还的是什么。人家借走的是人民币，到期连本带息还的还是人民币，借出去这几年汇率涨落的风险，主要压在借钱人自己身上，我们这边收的是稳稳的利息，主动权在自己手里。再看人家为什么偏偏认人民币。借一笔钱的前提，是这笔钱拿在手里花得出去，能买中国的货，能结算中国的工程，能在国际上兑成别的钱，而且币值不打晃。人民币三样都占住了，外国机构才愿意上门。说白了，过去几十年是我们辛辛苦苦出口挣外汇，把美元欧元攒在手里；如今轮到外国政府、外国银行主动跑来借人民币，这个主客位置的调换，比利息高低值钱得多。低息也不是天上掉下来的便宜，它的底子是国内厚实的储蓄、庞大的市场和温和的物价。中国老百姓和企业存下的钱堆成了池子，池子里水足，借钱的价钱自然低得下来。同时也要承认，利率低的另一面，是国内经济还需要加把劲，企业投资、百姓消费的意愿还在养，货币政策这盘棋本就不是只对着外国人下的。一种货币想真正在世界上立住，光靠自己说好用不算数，得让全世界的人借得到、用得顺、还得起，借的人越多，用它做生意的圈子就越大，它的分量才越重。当年美元走遍全球，靠的也不是一朝一夕，而是先让各国政府、各家企业手里都有美元可借、有美元可用。今天排队来中国借人民币的这些新面孔，本质上就是给人民币投下的一张张信任票。所以，全球低息"ATM机"这个名头，听着像被人占了便宜，往根上看，是人民币长本事的一个记号。利息让出去几分，换回来的是朋友圈和话语权，这笔买卖，值得。

复刻日本日元时代？中国低息资金走红全球，外资扎堆来华低息借钱！人民币意外开启全球融资新赛道当下全球金融市场有个十分有意思的新趋势，一众国际外资巨头，解锁了一套独一无二的跨境融资新方式，在中国低成本借入人民币资金，投向全球市场布局。这套全新的资金套利模式，正在让人民币在国际金融舞台上的存在感快速提升。2026年8月27日，瑞银顺利完成其首单中国熊猫债发行，也创下了亮眼的市场纪录。本次债券发行规模达20亿元人民币，期限为5年，票面利率仅1.78%，不仅成为外资机构五年期熊猫债史上最低利率，还跑出了相较国开行基准的最窄利差。作为首家在中国发行熊猫债的瑞士金融机构，此次发行市场反响极佳，认购倍数突破3倍，吸引了大量优质多元的投资者参与，足以印证市场的火热程度。很多人可能不清楚熊猫债的核心逻辑，简单来说，就是境外机构在中国金融市场发行人民币债券，获取人民币资金的融资方式。对比当下全球主流资本市场的融资成本，人民币的低息优势堪称断层领先。当前美联储基准利率维持在5%的高位，日本十年期国债收益率也达到3.09%，而中国十年期国债收益率仅为1.68%。悬殊的利率差距，让中国市场成为全球资本眼中性价比最高的低息融资洼地。国内政策的优化升级，彻底盘活了熊猫债的跨境流通价值。2026年熊猫债的海外使用限制被大幅放宽，全年超四成的熊猫债发行额度获批可直接划转至境外使用，可流转海外的资金规模最高可达1300亿元人民币。这意味着境外机构不仅能在中国拿到低成本人民币资金，还能合规将资金投向全球各地，彻底打通了中国借钱、全球投资的完整链路。这种资金套利的场景，让人不禁联想到上世纪八九十年代的日本。彼时日本依靠近乎零利率的日元，成为全球套利交易的核心资金源头，全球资本纷纷借入低息日元，抄底全球各类资产。如今，人民币正复刻这一发展路径，逐步跻身全球低利率资金供给体系的核心行列。但和日本当年的主动金融扩张不同，人民币成为全球利息洼地，并非刻意打造的金融优势，而是国内经济环境催生的特殊结果。近几年国内房地产市场持续调整，居民购房意愿大幅降低，企业扩产投资也趋于谨慎，整体社会借贷需求持续走弱。这就导致银行体系沉淀了海量储蓄资金，国内市场难以消化这些富余资金，大量流动性亟需寻找对外出口。这其实是国内金融发展的一次顺势突围。对于政策层面而言，国内资金盈余、内需偏弱虽是经济发展的阶段性难题，但也转化成了人民币国际化的绝佳契机。与其让海量资金在国内闲置沉淀，不如通过熊猫债等合规渠道将流动性输送至全球。一方面能有效消化国内富余资金，另一方面能持续提升人民币的跨境使用频次与结算份额，循序渐进打破美元在国际金融体系中的垄断格局。可以说，国内内需疲软的阶段性困境，反而意外按下了人民币国际化的加速键。瑞银高层的多次表态，也侧面印证了国际资本对中国市场的长期看好。瑞银相关负责人表示，中国市场是其全球增长战略的核心板块，此次熊猫债发行，既是对自身融资结构的优化，更是对中国市场长期发展的坚定看好。深耕中国市场36年的瑞银，也将持续依托境内外市场联通优势，助力人民币国际化推进。截至2026年8月25日，本年度熊猫债发行规模已突破2000亿元，足以看出境外资本入局中国市场的热情。不过我们也要清醒认识到，人民币很难完全复刻当年日元的全球套利盛宴，背后存在不可忽视的现实壁垒。不同于当年完全自由流通的日元，人民币始终保留合理的资本管制与汇率管理机制，资金跨境流动的自由度、市场整体体量，都和昔日日元存在明显差距。而且外资借入人民币后，若兑换成美元等外币使用，需要承担高昂的汇率对冲成本，原本显著的低息套利空间，会被大幅压缩，盈利优势大打折扣。纵观全局，人民币国际化的推进路径，完全超出了大众的传统预期。我们曾畅想过无数种高端宏大的国际化发展模式，最终推动人民币快速走向全球的，却是国内富余的低成本资金。国内市场难以消化的信贷资金，反倒成了国际资本争抢的优质资源。这种看似充满戏剧性的反转，本质上是中国金融市场对外开放、全球货币体系迭代的必然趋势。在全球高利率的大环境下，人民币的低息优势、稳定的市场环境、持续开放的政策体系，正在重塑全球资本的流动逻辑。而这场由熊猫债引爆的跨境资金热潮，不仅是简单的资本套利行为，更是人民币逐步走向全球、挑战旧有金融格局的重要信号。

外资巨头发掘出全新融资模式：在中国发行熊猫债借入人民币，拿到海外使用。瑞银发行5年期熊猫债，票面利率低至1.78%。对比海外高利率环境，中国市场形成了难得的低息资金池。2026年熊猫债新规放宽资金出境限制，超四成新发熊猫债获批可划转海外，额度最高1300亿元。这让人联想到当年日本低息日元的全球套利浪潮，人民币迎来成为全球低成本资金来源的机遇。低利率的根源，是国内地产低迷、内需偏弱，居民与企业投资意愿不足，大量储蓄在国内缺少优质投资标的。政策顺势引导富余资金出海，借力推动人民币国际化，冲击美元金融霸权。但人民币很难复刻日元套利时代。我国存在资本管理机制，外资若将人民币兑换美元使用，高额的汇率对冲成本会大幅压缩套利空间。谁也不曾预料，人民币国际化提速，竟源于国内相对富裕的资金，这既是金融布局，也暗藏风险考验。

这利息也太低了！最近瑞士的瑞银跑到中国来发熊猫债，5年期，票面利率才1.78%，创了外资金融机构五年期熊猫债的最低纪录，这是什么概念？就是外国人来中国借钱，利息低到让人眼红。你想想，现在美国10年期国债收益率都在4%以上，中国才1.7%左右，差了两个多百分点，外资巨头们精得很，哪便宜往哪借，借了人民币拿到全球去花，这算盘打得精着呢。我觉得最有意思的是，以前熊猫债募集的钱只能在中国境内用，现在政策松绑了，四成以上获批可以直接划到海外使用，目标金额最高1300亿人民币，这等于打开了一扇门，让外资可以在中国低成本融资，然后满世界去投资。而且这不是瑞银一家在干，德意志银行、摩根士丹利、巴克莱银行，全球知名的金融机构都来了，2026年前8个月熊猫债加点心债发行合计突破了1万亿，这热度，跟抢钱似的。从中国人的角度看，这事儿其实是好事，说明人民币越来越值钱了，越来越被国际社会认可了，以前都是我们去国外借美元、借欧元，现在反过来了，外国人跑来借人民币，这就是人民币国际化的实实在在的进步。我认为这里面最关键的变化，是人民币从以前的贸易结算货币，变成了现在的融资货币，巴基斯坦都来发主权熊猫债了，把人民币纳入了国家预算管理，这说明人民币在国际上的地位真的不一样了。你看，中国的利率为什么这么低？因为我们通胀控制得好，经济稳，货币政策有空间，不像欧美那边，通胀高企，利率居高不下，企业借钱成本高得吓人，对比之下，中国的低利率就成了香饽饽。而且外资来中国发债，不是白借的，得用人民币还，这就增加了国际市场对人民币的需求，人民币的国际使用率自然就上去了，这是一个良性循环，越多人用，越多人认可，越多人认可，就越多人用。对比一下就知道了，以前美元为什么是世界货币？因为全世界都借美元、用美元、还美元，现在人民币也在走这条路，而且走得越来越稳，这就是我们国家金融实力提升的最好证明。我觉得有些人可能会担心，外资借了人民币去海外，会不会有风险？其实不用担心，因为我们有完善的监管体系，资金跨境流动都在监控之下，而且这是市场化的选择，说明国际资本看好中国经济，看好人民币的长期价值。再说了，上清所从10月1日起还免除了熊猫债的付息兑付服务费，这政策支持力度多大，摆明了就是要把熊猫债市场做大做强，让更多境外机构来中国融资，这是国家战略层面的布局。还有一点很重要，就是中国国债现在成了国际资本的"避风港"，截至今年7月末，境外机构持有中国国债规模达2.02万亿元，连续三个月增持，这说明什么？说明全世界都信任中国的信用，信任人民币资产。说到底，外资巨头在中国借钱去全球花，表面上看是他们占了低利率的便宜，实际上是人民币国际化迈出的一大步，是中国金融市场对外开放的成果，是我们国家综合实力提升的体现，这盘棋，下得大着呢。以上是小编个人看法。各位读者你们怎么看？欢迎在评论区讨论。

瑞银跑来中国发债了。就瑞士那个瑞银，UBS，在中国市场发了一笔5年期的熊猫债，票面利率1.78%，低的我是真没想到。我头一眼没反应过来1.78%算个什么水平，回头把几个数摆一块才看明白。美联储那边基准利率还挂在5%上边，日本十年期国债收益率冲到3.09%了，咱们国家10年期国债收益率才1.68%。外资进来借人民币，比在自己家门口借便宜一大截。熊猫债这词我前两年才弄明白，就是外国人跑到中国来借人民币，借完拿走花。以前规矩多，借的钱基本得在境内打转。结果今年松了，彭博社报的，说2026年发的熊猫债里，四成以上能获批直接划到海外去用，目标金额最高到1300亿人民币，合美元一百九十亿上下。这不就等于，在中国借钱，拿到全球去花。这画面老眼熟了。上世纪八九十年代日本那会儿，日元利率低到贴地，全世界的钱都借日元去抄全球资产的底，日本硬是当了好些年的全球最便宜的借钱地方。现在轮到人民币站这个位置上。但这事底下那层逻辑，我品了品，有点不是滋味。人民币的利率能低成这样，不是咱们有什么金融魔法，是房子卖不动了，大伙不太敢买，企业扩产也谨慎，钱全堆在银行里，国内找不到够高的回报去处。钱憋在里头出不去，那不如让它出海，顺道把人民币往国际化了推一推。翻译一下就是，国内需求不足，反倒把人民币国际化按着加速了。想真复刻当年日元那波借低息抄底的操作，也没那么容易。人民币有资本管制，汇率也是管着的，钱没那么自由来去。外资借了人民币想换成美元使，还得掏一笔汇率对冲的成本，算下来那点利率便宜被对冲啃掉不少，算盘珠子拨完，未必还剩多少甜头，具体数我也没细究。楼下这两天装修，钻墙钻的我脑仁疼，扯远了说回来。我也就是个看新闻的，里头的门道说不全，猜的也不准。就是觉得挺有意思，咱们天天琢磨人民币怎么走出去，最后推了它一把的，居然是国内一时花不掉的那点便宜钱。往后这路能走多远，我心里也没底，你们咋看？

【深度】10月加息定价过头了？瑞银：核心PCE下修叠加基数效应，美联储不太可能连续加息最值得警惕的不是收益率有多高，而是市场给10月定价70%的锚，恰好踩在"一周前不足50%"的位置上。一、市场波动触发：加息概率一周跳升近日10年期美债收益率单日上涨近15个基点，突破5.1%，创2007年以来新高，标普500指数下跌0.8%。联邦基金期货隐含的10月加息概率升至70%，较一周前不足50%的水平大幅跳升。触发这轮波动的三个因素：•油价上涨•强劲经济数据：标普全球美国综合PMI9月升至58.4，连续四个月加速扩张，为2021年7月以来最强劲的私营部门活动扩张•疲弱的国债拍卖结果二、瑞银基准情景：12月再加一次后维持不变瑞银首席投资官MarkHaefele团队的核心判断是——美联储政策收紧的实际幅度，很可能低于当前市场定价所暗示的水平。三条理由：①核心PCE将下调0.2个百分点美国经济分析局即将进行的年度修订，预计将把核心PCE通胀下调0.2个百分点。这一数据修正有望缓和市场对通胀顽固性的担忧。②明年上半年基数效应有利瑞银预计未来六个月将呈现稳步去通胀态势。③政策利率路径不支持连续加息美联储政策制定者的利率预测中值显示2027年全年维持利率不变，核心PCE的向下修订将进一步压缩连续加息的空间。综合来看：美联储于12月再加息一次后维持利率不变，连续大幅加息的基础正在削弱。三、经济韧性是支撑，不是紧缩理由瑞银特别指出，触发本轮收益率上行的经济数据同样具有正面含义。•韧性十足的经济活动为企业收入和利润增长提供有利环境•叠加人工智能投资持续带来的额外推动力•预计标普500今年盈利增长25%，2027年增长14%•MSCI全球指数今年盈利增长26%，明年增长14%•盈利周期整体向好，应能支撑全球股市在未来6至12个月继续走高四、其他资产观点固定收益：维持"具吸引力"评级•较高的初始收益率为投资组合提供稳健的收入基础•短久期债券可有效降低利率风险•中长久期高质量债券与评级较强的投资级发行人中期信用债，存在战术性机会•瑞银建议投资者把握当前收益率水平布局欧洲：法德利差走阔是财政问题，不是全球利率问题•法德10年期国债利差周三扩大6个基点至110个基点，为2012年7月以来最高——彼时时任欧洲央行行长德拉吉曾誓言"不惜一切代价"捍卫欧元•法国10年期国债收益率上涨15个基点至4.66%，涨幅明显高于德国•法国财政赤字超过GDP的5%，2.7万亿欧元政府债务的融资成本大幅攀升，可能导致信用评级进一步下调•目前法国国债收益率甚至高于BBB级意大利国债，市场已将其定位为利率敏感型高贝塔资产•瑞银不认为严重财政危机迫在眉睫，并维持对欧元区股市的正面看法五、关于债务的提醒瑞银认为，债务规模担忧是本轮债券收益率上行的因素之一，但高债务水平并不自动意味着较差的投资回报，具体影响取决于各国政府的债务管理方式。美联储加息美债收益率核心PCE瑞银标普500法德利差黄金a股

瑞银集团在9月18日将天齐锂业H股的空头头寸从2.96%提升至3.52%，增幅0.56个百分点。这个动作，和摩根大通此前连续增持天齐锂业H股多头仓位形成了鲜明对比。8月以来，摩根大通将天齐锂业H股的多头仓位从10%一路加仓至11.93%，而瑞银却在同期加码做空。两大国际投行在天齐锂业上的多空对峙，是当前锂板块分歧的一个缩影。空头头寸增加的背景，是天齐锂业交出的一份炸裂半年报。公司上半年营收122.42亿元同比增长153.32%，归母净利润42.42亿元同比暴增4925.46%，锂价中枢上移让业绩弹性充分释放。但锂价本身的高波动性，正是空头敢于下注的理由——碳酸锂价格从底部反弹至今，市场对“周期还能走多远”存在根本性分歧。多头押注的是需求持续超预期，空头押注的是供给释放和价格回落。3.52%的空头头寸，在港股市场属于中等偏高水平。瑞银的做空，可能是对冲其持仓的风险，也可能是对锂价方向的独立判断。对投资者而言，国际投行的多空博弈不构成直接的操作依据，但它提醒了一个事实：即便业绩数据再亮眼，周期股的核心变量始终是商品价格本身。天齐锂业的业绩弹性来自锂价，而它的风险也来自锂价。当一家公司的利润在半年内暴增近50倍，围绕它的多空分歧，注定会比利润平稳的公司更加激烈。

瑞银刚刚梳理了人工智能（AI）基础设施建设的规模。2020年至2023年间，超大规模云服务商的资本支出相对平稳，每年均低于1600亿美元。随后，这一支出开始加速增长。据该行预测，2024年的支出将达到2830亿美元，2025年为4920亿美元，2026年则高达1万亿美元。到2027年，该数字将增至1.4万亿美元，并于2028年创下1.6万亿美元的历史新高。亚马逊、谷歌、微软和Meta在支出方面处于领先地位；甲骨文、新兴云服务商以及中国云厂商也贡献了相当的支出规模。仅2026年至2028这三年间的总支出就约为4.1万亿美元，相当于此前六年总支出的三倍以上。科技巨头正将几乎每一笔新增的云业务资金都投入到AI数据中心的建设中。这并非一个常规的支出周期，而是该行业资本密集度的一次结构性跃升。