叶国富离自己的“文化创意”梦，又近了一步。

3月底，名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY再次向港交所递交招股书。

这是其自2025年9月首次递表失效后的第二次尝试——上一份申请于3月26日刚刚到期，仅隔5天，公司便迅速补齐材料、重新递表，推进节奏几乎没有停顿。

这家成立于2020年的潮玩品牌，随着叶国富的野心而诞生，目的很明确：替名创优品切入潮玩赛道，并复刻泡泡玛特的成功路径。

为此，叶国富在一档播客节目中放出狠话，说名创优品要在两年内关停并重开全国80%的门店，从零售公司转向文化创意公司。

他还表示，TOP TOY与泡泡玛特的成长路径、模式一样，打法也会越来越像，唯一的区别只是IP不一样。

打法像到什么程度？

众所周知，Labubu因为韩国女团BLACKPINK成员Lisa的“鼎力宣传”，在海外火了一把。

叶国富就直接请来了同团队的另一位成员Jennie。

但现在，叶国富又开始选择更多的不一样了。

与泡泡玛特的商业模式对比来看，TOP TOY也存在非常明显的差异。

简单来说，泡泡玛特走的是“小而精”的IP价值深挖路线，专注自有IP孵化，构建封闭但高价值的生态系统，适合追求高毛利和长期价值的发展模式。

TOP TOY走的是“大而全”的规模效应路线，通过开放平台整合全球IP资源，构建广泛但相对低毛利的生态系统，适合追求快速扩张和市场占有率的发展模式。

不过，硬伤也是有的，这个IP不一样中，更多的不一样，还是授权IP占比太多了。

具体收入数据来看，2025年，TOP TOY自有IP销售收入约1.99亿元，占比仅为5.7%；授权IP销售收入17.78亿元，占比51%；他牌IP销售收入15.11亿元，占比43.3%。

如何看待TOP TOY的二次递表？

已知TOP TOY约40%的营收来自向母公司名创优品的销售，这种“内部输血”式的营收结构，是否会成为其二次递表上市的核心阻碍？

TOP TOY这种“集合店模式”本身是否存在先天短板，难以支撑高估值？

缺乏现象级爆款，其自有IP孱弱的核心原因是什么？

其核心营收依赖授权IP需支付高额版权费，这种盈利结构是否可持续？

TOP TOY二次递表如何突出差异化优势，应对行业竞争压力？

其成功上市的可能性大吗？

对此，南风窗·盐财经旷晓伊和书乐进行了一番交流，本猴以为：

一味高仿泡泡玛特，难免“学我者生、似我者死”。

诚然，TOP TOY的二次递表,基于其商业模式的进一步完善。

此前失败更多的在于仅仅是潮玩，想象空间不足，而其目前在全球市场的布局已有一定成效，或许能够让资本市场刮目相看。

同时，TOP TOY依托名创优品做销售，不但不是阻碍，反而是优势。

当然，如果只是潮玩，在名创优品店面里就只是摆件。

但TOP TOY也在学习labubu借助实用化而成功的趋势，进一步结合名创优品的生活必需小商品“10元店”特征，让潮玩IP和实用商品进行融合，这也将一定程度上刺激购买欲。

所以，TOP TOY选择集合店模式，也只是在名创优品模式下的不得已为之。

没有强势自有IP，短期内也难以达成孵化，获取外部IP来丰富店面，成为了一种选择。

尽管自有IP的差异，也造成了泡泡玛特与TOP TOY在估值上的极大悬殊。

但估值的高低，并非仅仅靠自有IP，更要看商业变现模式和孵化创新能力。

尤其是名创优品密集开店打法或将被TOP TOY运用起来，形成超强的渠道销售能力，这也是推高估值的一部分。

毕竟，自有IP要爆火，目前还是玄学。

总体上看，中国的潮玩IP，真正起风，也不过是5年间的事，一个自有IP要深入人心，偶然性因素有之，但都需要一个不短的孵化时间。

对比泡泡玛特十余年的深耕，TOP TOY的成长历程太短，显然还处在这种养在深闺人未识的青春期。

集合店“多而全”的运营逻辑，就是先量大管饱，为安心孵化自有IP、出现爆款争取时间。

不过授权IP过多也有极大隐患。

中国潮玩大多有“奥特曼依赖”，即依靠诸如奥特曼、精灵宝可梦等国外成熟IP的授权来打开市场，也势必因此有一定的版权卡脖子风险。

这是成长的烦恼，在国产IP整体还偏弱的当下，短期很难改变。

但国外IP看重中国谷子经济的强大动能，为了开拓市场，现阶段暂时不会有卡脖子风险，只是长远看有隐患。

同时，TOP TOY要取得成功，就要让其产品，无论是自有IP还是授权IP，都跳出摆件的痒点模式，通过跨界生活必需品区打开消费刚需。

总之，自有IP是一个厚积薄发的过程，而且作为一种情感陪伴来提供情绪价值，需要有类似米老鼠一般的故事来丰满IP形象，这件事急不来。

至于潮玩的品类，目前就是那么几种，而且门槛不高，一个品类火爆，必然其他厂商跟风，只是创新者吃到头汤罢了。

至于TOP TOY二次递表的成败，只要给资本市场一个差异化且有效的商业想象空间，就能成功上市。

显然，名创优品的庞大渠道，就是TOP TOY二次递表的水电基础，就看它如何搭建一个能让IP快速火爆的商业模式了。

作者 张书乐，人民网、人民邮电报专栏作者，中经传媒智库专家，资深产业评论人