许家印当年是有机会挽回的，办法他也很清楚，但不知为何他没选，而是继续冲顶。2017年，恒大销售额冲上5009.6亿元，账上现金超过3000亿，总资产突破1万亿。许家印以2900亿身家登顶胡润中国首富。那一年，他开着全员大会，定下2020年销售8000亿的目标。
 
也是那一年，许家印在内部提出过“降负债”转型。他推动恒大从“规模型”向“规模+效益型”转变。全年新增土地储备1.26亿平方米，总土储冲上3.12亿平方米。
 
还搞了多元化扩张，金融全牌照、海花岛、养生谷。引入三轮战投1300亿，赎回了1129亿永续债。净负债率从432%降到240%。数字做得漂亮，可恒大依然在疯狂拿地，依然在扩张，依然在高杠杆上狂奔。
 
那一年，还有人做了完全不同的选择。2017年7月，王健林把万达的文旅项目和酒店资产分别卖给了融创和富力。仅这一笔交易，减债440亿，回收现金670亿。
 
王健林后来解释，万达广场本身已经很重，再持有文旅项目太重了；酒店整体年平均回报率低于4%，全部酒店每年吃掉十几个万达广场的净利润；为了企业安全，必须这么做。总资产因此减少了11.5%。可万达活下来了。
 
许家印后来自己也承认了，2017年那是战略失误。可2017年的时候，他回得了头吗？
 
恒大不是不想收，是被“行业第一”的规模叙事锁死了。一旦停下拿地，信用评级会下调、融资通道会收紧、供应商账期会压缩。你收缩，资本市场就认为你不行了。
 
你规模增速一放缓，评级机构就调低你的信用等级。信用等级一下调，借新还旧的通道就变窄。通道一变窄，到期的债就还不上。
 
整个资金链就会在收缩中加速断裂。规模不是选择，是恒大债务结构的“点火线圈”，一旦熄火，连锁反应比扩张更快。
 
2017年引入的1300亿战投，签的是对赌协议。这些钱要求恒大必须保持高增长、必须完成回A上市。你拿了别人的钱，就得按别人的规则玩。想停下来？协议不答应。
 
想收缩？投资人不同意。恒大早已不是许家印一个人的恒大，它是一台被资本、被杠杆、被对赌协议驱动着的机器。
 
2017年恒大账上现金超过3000亿。他有能力自救，有能力学王健林砍掉重资产回笼现金。可他没这么干。他继续新增土储1.26亿平方米，继续冲8000亿销售目标，继续多元扩张。
 
2018年到2020年，恒大总负债分别是15714亿、14810亿、15221亿。2021年恒大爆雷。从2017到2021，短短四年，一个帝国从巅峰滑向深渊。
 
王健林2017年砍资产的时候，被人骂“贱卖”。可几年后回头看，那不是贱卖，那是自救。许家印2017年继续冲规模的时候，被人夸“世界最大房企”。可几年后回头看，那不是扩张，那是把油门踩进了悬崖。
 
2017年是恒大最有钱的一年，也是许家印唯一能救自己的那一年。他本可收缩，却选了规模。本可刹车，却踩了油门。那年他本可自救，但恒大早已不允许他救自己。
 
那年恒大在“降负债”口号下依然交出了一份扩张的成绩单。全年新增226个项目，新增土地储备1.26亿平方米。总土地储备冲到3.12亿平方米，土地原值5336亿元。
 
为了给扩张输血，恒大2017年分三轮引入27家战略投资者，合计1300亿元资本金。山东高速投了230亿，苏宁投了200亿。
 
这些钱拿了，代价是签了对赌协议，如果2021年1月31日前完不成A股上市，战投有权要求恒大以原有投资成本回购股权，或无偿增加50%股份权益。许家印本人为这1300亿兜底。拿了别人的钱，就得按别人的规则玩。停不下来。
 
2017年恒大还干了一件事，提前赎回全部1129.4亿元永续债。净负债率从2016年底的432%降至183%。降负债的口号喊得震天响，数字也确实降了。可账上刚腾出来的空间，转头就被新增的1.26亿平方米土储和多元扩张填满了。
 
融资环境也在变。2017年初，中、农、工、建四大行对房地产融资全面趋紧，禁止“配资拿地”等地产夹层融资。
 
证监会明令禁止房企通过再融资拿地。房企公司债规模从2016年的8000亿骤降至709亿。整个行业都在去杠杆，恒大却在加杠杆。
 
王健林2017年7月把77个酒店以199亿卖给富力，13个文旅项目91%股权以438亿卖给融创。两项交易总金额637.5亿。回收现金680亿，减债440亿。
 
王健林自己的解释是：“万达广场已经很重资产，文旅项目再持有，资产太重了”，“每个项目周期要7至8年，至少5-6年内万达每年要净增千亿有息负债”，“加杠杆与全球全国去杠杆大趋势不符”，“企业经营安全是第一位的”。
 
不是不想收，是收不了。规模不是选择，是恒大债务结构的“点火线圈”。一旦熄火，连锁反应比扩张更快。许家印或许不是看不清，而是看清了已经回不去。那年他本可自救，但恒大早已不允许他救自己。