这不是一时情绪。是一笔“必须卖”的钱，正在离场。

先说结论：这轮科技股的卖盘，主力不是散户、不是外资、也不是量化，而是保险资管专户和“固收+”这类本该最稳的钱。它们卖，不是因为不看好，而是被风控和赎回逼着卖。据中泰证券测算，二季度新增的科技仓位已去化70%~80%——但还没走完。

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一、先看今天发生了什么

10月14日收盘，三大指数集体收跌：沪指报3767.23点，跌0.88%；深成指报12110.59点，跌1.97%；创业板指报2866.76点，跌3.10%。（收盘数据：腾讯行情接口）

全市场上涨979只、下跌4496只、平盘93只，是典型的普跌。两市成交额1.41万亿元，比上一个交易日少了2615亿元。（数据

缩量普跌：卖的人在变少，接的人还没来。

其实这轮调整不是从今天开始的。9月23日以来，科创50指数累计跌幅已经超过13%（

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二、砸盘的不是散户，是一笔“必须卖”的钱

中泰证券徐驰、张文宇团队在最新策略报告里给出了明确答案：本轮科技板块调整的核心卖盘，来自保险资管旗下专户以及“固收+”产品的被动去化。

这两类资金，在业内常被称作市场的“压舱石”——体量最大、久期最长、一向以稳为主。如今连压舱石都在卖，这才是这轮下跌最反常识的地方。

逻辑是这样的：保险和“固收+”资金在二季度明显提高了权益配置，其中相当一部分新增仓位进了科技。这类资金以绝对收益和回撤控制为核心——买入位置较高之后，一旦科技下跌触发净值、风控或赎回约束，卖出就会呈现“被动、连续、对价格不敏感”的特征。

它们不是看空，是不能不卖。

这也解释了一个反常识的现象：海外科技股在创新高，A股科技却持续承压；机构资金每天保持较大规模的净流出，却又不像有人真的在“看空中国AI”。

报告还做了一轮排除法：两融余额的下降速度大约只有7月同期的一半，担保比例回落斜率明显放缓，说明杠杆资金和主观私募在7月已经出清得比较充分；散户9月以来入市有限、情绪指标处于历史低位；QFII资产规模与北向交易占比没有明显变化；科创50、创业板、中证2000等ETF反而持续获得长线资金较大额度的流入。

杠杆、量化、散户、外资、长线资金，都不是这轮的主要卖方。

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三、为什么“必须卖”？三张约束

1．净值约束

绝对收益账户有回撤线。跌到线附近，减仓是纪律，不是判断。

2．风控约束

组合层面科技仓位有上限。涨上去时被动超配，跌下来就要被动再平衡。

3．赎回约束

“固收+”产品净值一旦回撤，会引发赎回；赎回来了，就得卖资产应对——卖流动性最好的，往往是权重最大的科技股。

三条约束叠在一起，卖出就变成了机械动作：不看估值、不等反弹、先卖再说。

不看好可以等，不能不卖只能卖。

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四、是“再平衡”，不是“撤离”

这是最容易被误读的一点。

中泰证券的口径很清楚：这属于组合风控再平衡，并非险资长线资金全面撤离科技赛道。该团队估算，这类资金与科技板块的相关性已从高位回落约七至八成，但仍高于2025年的常态水平约两三成，对应新增科技仓位可能还有约20%~30%待消化。（

换句话说，出清已到后段，但最后一段仍可能带来反复。

另一边的机构态度则没变。摩根大通最新研报（格隆汇10月14日转述）维持沪深300指数2026年底基准目标5200点，继续看好“杠铃策略”：防守端配高股息，核心增长支柱放在AI和CXO/创新药。该行自8月以来一直维持这一目标。（该目标为机构预测，非既成事实）

卖的人快卖完了，买的人还在等。

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五、接下来，盯三个信号

1去化是否见底：科技板块的机构净流出规模，是否从“每天大额”变成“持续收窄”。

2成交量是否回升：1.41万亿是近期低位。缩量到极致不是买点信号，放量回升才是。

3三季报能不能兑现：招商证券李昊阳提醒，四季度要彻底摒弃“板块普涨”思维，只聚焦三季报预增、景气度持续上行的细分领域；中信证券则认为AI产业链仍处资本开支扩张阶段，算力芯片、存储、半导体设备材料的业绩兑现潜力更强。（

三个信号里，第一个决定“跌得差不差”，第三个决定“涨得回来回不来”。

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最后

这轮下跌里，最值得记住的不是跌幅，是卖方的身份。

卖出的是这个市场里最讲究“稳”的一群钱——保险、固收+。它们不是叛逃，是被自己的纪律和负债逼着，把仓位从“超配”退回到“合规”。

砸盘的不是看空的人，是不能不卖的人。

对普通投资者来说，这至少说明两件事：一是这轮调整的主因在资金面，不在基本面，所以它会有终点；二是资金面的出清从来不按“便宜”来定价，只按“能不能卖”来排序，所以别用估值去猜它什么时候停。

接下来值得看的，是成交量什么时候回来，和三季报有没有人接得住。