美股光通信芯片股再爆发【转】摩根士丹利10月1日会见记录里流出的一个口径，FCC针对光模块的规则还在讨论，设计思路是按物料清单的65%美国含量来切，而DSP占三成多、激光器和光芯片占两成多，两块加起来正好凑到65%。也就是说只要模块里用美国DSP加美国激光，哪怕在中国组装，3.2T模块照样能进美国。说实话，这一版是我认为目前最靠谱贴近美国利益的设计，1.6T之前完全放行，1.6T之后把脏活、苦活留给你，既不脱钩也保证话语权，符合对手的一贯作风，毕竟磷化铟这张牌还在我们手里。具体来看，模块组装毛利率三十多到四十出头，激光器毛利率接近75%。一个模块的成本里65%是DSP和激光，这两块都被美国公司拿着，剩下的封装、无源件、结构件加人工才留给组装厂。更深一层的是，这等于把龙头的垂直整合路线堵死了，自研硅光、国产激光替代，本来是模块厂往上游走、扩利润率的路径，而且这玩意不仅仅是强化提升毛利还是核心壁垒，龙一在这硅光这条路走的很深了，如果强制65%美国含量之后这条路在美国市场走不通了，只能在国内玩了。不过老美也接不住组装这摊活，本土唯一成规模的收发器产线AAOI，年化产能780万只，算力上限3.7GW，龙一龙二合计一年1.01亿只，差着8到13倍。AAOI管理层自己都说2027年中之前需求快过产出，自家爬坡都填不满。所以规则才设计成65%含量放行，而不是直接禁，真禁了，美国的AI数据中心建设先断供。这也解释了为什么刀口只落在3.2T上，800G和1.6T存量不动，3.2T放量在2028年，等于给了一个两年缓冲期，既卡下一代又不影响现在的建设。我们的牌在衬底，激光器再往上是磷化铟衬底，报告点名的是日本JX Advanced Metals。如果规则被认为一边倒，反制方向就是收紧衬底出口，没有衬底，Lumentum和Coherent扩产就是纸面数字，所以这65%只是对方的一厢情愿而已，最后大概率还要落实到细则。真正受压的是国产光芯片，美国市场必须用美国光芯片，所以昨晚老馒头大涨要新高了，这个规则如果落地，国产光芯片的定性大概率从出海成长股下修成国产替代股，对应的估值面临挑战了。不过65%还在讨论，覆盖清单没出来，10月如果只有讨论没有文本，那就还是停留在会见口径。Lumentum和Coherent大摩评级还是平配没改，说明卖方自己也没把这当落地事件定价。