“当中国进入一个领域时，利润就消失了。”

他举了两个例子。第一个是电商：阿里巴巴曾市值近万亿美元，是“中国的亚马逊”。但中国政府主动推动竞争，拼多多、抖音电商、京东纷纷入场，“利润率就崩盘了”。第二个是电动车：比亚迪能造出售价7000欧元、续航280公里的汽车，电池充电5分钟续航超500公里，但比亚迪的市值“连1000亿美元都不到”——而特斯拉的市值是它的十二倍以上，尽管比亚迪的汽车销量更高。

Hovasse的解释是：中国有109家汽车制造商，内部竞争极其激烈，价格和利润率双双被压缩。中国政府并不把“资本盈利能力”作为首要任务，而是把经济当作“主导市场、实现进步、抢占份额”的手段。

这就是中国股市过去30年“经济表现优异、股市表现极差”的核心原因：中国的企业不是在为股东创造利润，而是在为国家和消费者创造价值。

三、外资正在“用脚投票”：低配中国降至10年最低

但Hovasse指出，这种局面正在发生变化。

过去一年半，中国政府推出了一项名为“反内卷”的改革，目标就是淘汰过剩产能。从重工业开始，逐个行业推进。

效果正在显现。截至2026年7月底，超配中国股票的新兴市场主动基金比例增至46.72%，对中国平均低配幅度降至近10年最低。净增持中国股票的基金比净减持的基金多27只，资金净流入约66.96亿美元。

增持方向非常明确：半导体设备和AI基础设施。持有北方华创的基金比例较2025年底增加8.55个百分点，中际旭创增加7.98个百分点。宁德时代获得约16.96亿美元资金流入，是过去7个月“吸金”力度最大的中国股票。