瑞银转为看多欧洲股市：企业质量提升，增长动能或超越本土经济

美国财政部长斯科特·贝森特隔夜有关外汇市场干预的言论引发关注，但他还被问到欧洲在人工智能领域究竟做了什么。

贝森特的回答非常简短，也谈不上外交辞令。他说：“什么都没有。法语叫‘rien’，西班牙语叫‘nada’。”

他还拿法国人工智能公司 Mistral 与美国同行作比较。Mistral 最近融资约30亿美元，估值约300亿美元；而 OpenAI 和 Anthropic 一旦上市，市场预计估值可能达到1万亿至2万亿美元。

贝森特的说法，恰好为瑞银策略师最近一个少见的强烈看多欧洲观点提供了背景。

以杰里·福勒为首的瑞银策略师表示：“不要再用那种陈旧的眼光，把欧洲看成低增长的价值陷阱。”

他们认为，与2008年全球金融危机之前相比，如今的欧洲上市公司质量更高，资本实力也更强，同时已经部分参与到人工智能和数据中心带来的超级周期之中。欧洲财政支出正在加速，这些企业本身的业务也越来越全球化。

过去两年，欧洲银行股市值已经增长超过一倍，而同期美国银行股涨幅只有略高于30%。

瑞银团队认为，欧洲银行正在进入一个由资本支出推动、具有早期和结构性特征的重新加杠杆周期，并开始向这个周期中的企业提供更多贷款。

在工业领域，西门子、施耐德电气和劳斯莱斯等公司，让投资者能够参与电气化、自动化、电网、航空航天和国防等长期趋势。

欧洲对人工智能产业的敞口，则来自阿斯麦以及施耐德电气、西门子和西门子能源等公司。

财政支出加快的影响，如今已经开始反映在采购经理人指数中。与此同时，欧洲医疗保健行业仍在持续创新，尽管诺华过去一周在药物研发管线方面连续遭遇挫折。

瑞银策略师指出，欧洲企业的增长速度，完全可以超过本土经济低迷的国内生产总值增速。

其中一个原因是欧洲企业的收入来源具有很强的地域多元化特征。整体来看，欧洲上市公司大约50%的收入来自欧洲以外地区；如果只看市值最大的20家公司，这一比例达到65%。

另一个原因是，在供应受限的一些行业，欧洲龙头企业拥有很强的定价权。

为海外华人提供可靠的信息和分析。更多内容与即时更新，可以在 Bluesky、Telegram、X 、reddit搜索「causmoney」；深度分析和评论也可以直接搜索「caus.com」。

瑞银策略师表示：“欧洲的龙头企业越来越成为价格制定者。”

他们列举的公司包括阿斯麦、施耐德电气、空中客车、赛峰、西门子能源和普睿司曼。

欧洲市场还有另一个有利因素，那就是国际投资者看待欧洲的态度，很像贝森特刚才的评价，不是漠不关心，就是带着某种轻视。

瑞银策略师表示：“我们的拥挤度数据显示，自3月份投资热情消退以来，投资者并没有明显增加欧洲股票仓位。事实上，欧洲市场的拥挤度已经大幅下降，现在接近中性水平。相比之下，美国市场整体仓位仍然接近历史最高水平。”

从行业来看，投资者目前真正大量持有的欧洲板块只有半导体，这主要是因为阿斯麦。与此同时，汽车制造商则遭到投资者回避。

瑞银策略师表示：“目前领涨行业中几乎不存在明显的拥挤交易风险，也没有多少尚未平仓的资金可能突然撤出，从而对这些板块形成压力。”

投资者也许并没有主动计划增加欧洲股票配置，但流入美国以外股票市场的被动资金已经重新出现，其中主要来自国际股票配置。

这些资金中，大约55%流向欧洲。

瑞银策略师表示：“ETF购买规模占市场总市值的比例，此前已经大幅落后于美国，现在似乎正在恢复。主动型资金流入仍然比较有限，但被动资金流向的变化方向更加值得关注。这是一个早期但更重要的信号，说明随着企业盈利改善和市场环境变化，目前配置比例偏低的欧洲市场有能力重新吸引资本。”

那么，欧洲股市最大的风险是什么？

答案是利率。

瑞银把股票市场估值与美国10年期国债收益率，和欧洲高收益债券信用利差结合起来分析。

瑞银策略师表示：“这种关系对欧洲股票尤其紧密。过去几年，我们使用的贴现率指标一直是影响欧洲斯托克600指数预期市盈率最重要的单一因素。最近债券收益率上升，在其他条件不变的情况下，意味着股票估值倍数应该下降。”

不过，他们接着指出，其他条件实际上并没有保持不变。

瑞银策略师表示：“如果经济增长真正加速，那么股票风险溢价就应该下降。随着企业盈利周期重新成为市场主导因素，我们认为这一变化带来的正面作用，完全有可能超过贴现率上升造成的压力。”（市场观察）