张坤在最新中报中写下了自己对于市场的思考，比起单纯看持仓变化，我们更建议品读他的原文表述，从中感受其最新的投资思路。（综合所有中报，节选）1.谈消费增速：长期7%增速并不奇怪张坤认为，从中国经济的中长期发展中枢来看，考虑2035年迈入中等发达国家的目标，我国需要保持4.5%以上的实际GDP增长。如果考虑打破通缩后GDP平减系数回到1.5%左右，那么中国的GDP名义增速在6%左右是正常的。进一步考虑中国在全球主要国家中几乎最低的居民消费占比，居民消费占GDP比例有较大提升空间，因此长期来看居民消费以7%的速度增长应该是不奇怪的。2.谈消费偏弱：需要外力打破“节俭悖论”张坤表示，2026年1‑6月社零增速仅为1.3%，和7%产生了较大的偏差。这仅仅用AI带来的“K型分化”是无法解释的。一个例子是AI发展最快、K型冲击更大的美国1‑6月的社零增速为5.1%。中枢水平的高低是无法用分化来解释的。张坤表示，疫情后，居民超额储蓄金额不断增加，消费意愿下降，预防性储蓄上升，以应对未来就业等不确定性。然而，凯恩斯曾经提出过“节俭悖论”，当个人增加储蓄时，短期内可能减少消费支出，从而降低总需求，导致产量下降、失业增加，最终国民收入下降。张坤认为，目前，可能需要借助外力打破“节俭悖论”和螺旋加强的负面预期，使经济循环重新活跃起来。3.谈消费价格：合理收入是消费正循环基础张坤谈到，以老百姓日常生活为例，中国内地的老百姓接受的电商、外卖、快递、打车、OTA（在线旅游）等服务，在全球来看质量都是领先的，费用却几乎是最低的。不少在海外生活的中国人回国后都会赞叹其性价比水平。然而，服务价格是否越低越好？14亿中国人中，大部分人不止是消费者，同时也通过服务14亿人获得收入，一个人的支出就是另一个人的收入。甲可能因为乙的缩减支出而收入下降，导致缩减自己的支出，进而影响到丙的收入。消费循环的顺畅是至关重要的。链家的创始人左晖先生曾表达过，帮助经纪人为消费者提供有品质、有效率、平等的服务，让服务者能够有合理的不错的收入，能够一定程度上平衡自己的工作、时间和家庭，从而让消费者的体验是愉悦的。服务者得不到尊重，就很难尊重消费者；只有服务者有尊严、收入体面、工作生活平衡，才能持续给消费者提供高品质服务，形成正循环。4.谈AI产业阶段：行业仍处早期，投资难度抬升张坤谈到AI投资方面，AI的产业趋势仍在早期阶段，从Chatbot到Coding再到Agent，每年我们都可以看到不断超预期的AI进展。但在股票投资上，过去3年相对其他行业的涨幅与部分细分行业相对较高的估值，天然就会增加投资的难度与股票波动率。市场不断纠结日益增长的Capex投入与实际投入回报仍不足的矛盾。短期来看，这种矛盾是真实的。巨头们的自由现金流会受到挤压，但换个角度，可能零边际成本、高ROI的互联网时代已经过去。我们能看到海外上游拥有较强护城河的硬件基础设施厂商在稳步提价并为股东创造回报，下游大模型的格局仍未稳定，中期产业链的利润仍会持续向上游倾斜。5.谈AI选股标准：看重壁垒，警惕供给恶化风险张坤认为，在一些企业业绩爆发的同时，企业是否能够长期受益至少是同等重要的。企业的竞争壁垒是否足够高？在产业链的位置是否难以替代？两三年短期盈利爆发后是否会面临供给格局的长期恶化？提价带来的短期盈利增长能否持续？特别是对于硬件公司，这些问题同样值得思考。如果产品的难度不够高，那么随着时间的推移，供给的持续增加迟早会把企业的超额收益抹平，甚至可能会导致后面很长时间都无法获得社会平均回报率的水平。6.谈下半年展望：中美AI是核心观察点张坤表示，展望2026年下半年，中美人工智能发展状况仍然是核心观察点。人工智能的模型发展和硬件投资已经成为关键的宏观变量，它的进展不但影响科技行业本身，也深刻影响其他行业的发展。将重点关注三个领域的问题：第一是人工智能模型端的进步能不能持续打开新的应用场景，这些应用场景能够带动多大量级的收入；第二是中美模型的竞争态势，中国开源模型的能力快速提升，使用性价比突出，并且和中国硬件形成了成体系的解决方案，这将深刻影响产业的格局和发展方向；第三是各国政府纷纷加强对科技行业的投入和引导，行业的资源配置上我们不能只考虑产业的自然发展路径，更要考虑外在力量的影响。