腾讯也被拖入了 AI 的基建大赛，我认为实际上是不太应该的。
腾讯第二季度的资本开支暴增了 176%，达到了 528 亿，自由现金流也从 400 亿降到了负的 138 亿。这并不是因为腾讯的业务丧失了赚钱能力，而是公司加大了资本开支，投入大量资金购买算力。腾讯正在把游戏、支付、云、广告赚到的钱，像海外巨头一样投入到 GPU、数据中心这些 AI 基础设施中。
但钱砸下去了，收入却不能马上体现。腾讯没有披露云业务的单独收入和增速，只是笼统地放在“金融科技与企业服务”整体中，同比增长仅 9%，说明腾讯是这一季度才刚刚投入，还没有见到效果。对比来看，微软 Azure 的云收入增速达到了 40%，这是一个非常亮眼的增速。算力从投入到转化为云收入需要时间差，这个季度加大资本开支锁定的算力，在后续季度才有可能体现在营收上。
现在国内的阿里云、腾讯云正在重复海外同行走过的道路：先扩大资本开支建立算力，然后等待 AI 需求、云收入和利润逐步兑现。腾讯现在也踏入了同一条河流，处在投入最吃重、财务回报尚未充分体现的阶段。
这个阶段股价表现会很差：一开始大家认为你不投 AI，不给你 AI 溢价；现在你投了 AI，但没有显现成果，大家又会对你做 AI 的效果打折扣。因此，腾讯的股价可能还会继续往下走。现在腾讯股价已经从高点的 500-600 港币回到了 400 多港币，如果跌破 400 港币也是非常正常的。