AI产业链估值走完两大阶段，正从利润定价阶段，迈入效率定价新阶段：①第一阶段：概念爆发期，AI叙事驱动全链普涨；②第二阶段：利润定价期，算力硬件、铲子环节优先兑现盈利；③第三阶段：效率定价阶段，不再单纯比拼资本开支规模，考核产业运行效率、供应链分配权，算力过剩更多是情绪鬼故事，但资本支出边际放缓，估值逻辑已经生变；④第四阶段：AI应用与大模型实现真实商业化盈利，软件端完成商业闭环，价值重心从硬件铲子转移到模型、应用层。