巧妇难为无米之炊，高纯铟是企业命门

磷化铟产业链，上游涨价正在引发一场剧烈的 “冰火两重天”式利润再分配——掌握资源的“矿主”赚得盆满钵满，而中游加工环节却承受着巨大的成本压力。

一、锗产业链：上游吃肉，中游承压

上游资源型企业在涨价中直接受益：

· 驰宏锌锗：铅锌矿伴生锗，产量和质量居全国首位，坐享锗价上涨红利。
· 飞凯材料：年内两次提价，高端特种涂料毛利率高达50%至52%。
· 云南锗业自身：拥有自有矿山，锗锭年产能47.60吨，原料成本相对可控。

矛盾的是，云南锗业同时是“受害者”： 它虽自有矿山，但需外购伴生矿原料。2026年一季报显示，占营收34.11% 的材料级锗产品毛利率从29%骤降至4.32%，陷入“成本倒挂”。同时，光纤级四氯化锗价格被迫上涨，但“供需关系未发生重大变化”——涨价更多是被动转嫁成本，而非需求爆发。

为何价格暴涨却“增收不增利”？ 根本原因在于锗的供给刚性。全球已探明锗储量约8600吨，但它没有独立矿山，全部是铅锌矿、褐煤矿的伴生产物，即便价格飙升也无法快速增产。2025年国内原生料产量仅约203吨，社会库存降至约40吨。自己挖的矿不够用，外购原料又在涨价，导致两头受压。

二、 磷化铟产业链：真正的瓶颈在“高纯铟”

磷化铟上游是高纯铟和高纯磷，其中高纯铟是真正的产能瓶颈。

上游高纯铟企业迎来黄金期：

· 锡业股份：全球原生铟龙头，储量4821吨（全球第一），量产7N高纯铟。
· 株冶集团、豫光金铅、锌业股份：精铟提纯企业。豫光金铅粗铟年产15吨，国内第二（市占25%）。
· 株洲科能：高纯铟纯度达8N，市占率国内第一，正申报科创板IPO。

下游磷化铟衬底面临成本压力： 全球90%以上高端磷化铟产能被日本住友、美国AXT、日本JX金属垄断。6英寸高端磷化铟价格已从1400美元涨破5000美元，涨幅超250%。云南锗业虽是中国磷化铟衬底龙头，正扩建年产30万片产线，但原材料价格上涨同样对其成本造成影响。

供需缺口极大： 2026年全球磷化铟衬底需求预计260万—300万片，有效产能仅约75万片，缺口超70%，扩产周期长达18-24个月。供需拐点预计2027年才可能出现

整条产业链的利润正在向上游资源端集中——谁掌握矿，谁掌握定价权；而中游加工环节虽坐拥广阔市场，却被原料涨价严重挤压利润空间。云南锗业虽有磷化铟的“星辰大海”，但短期内仍需承受传统业务“成本倒挂”的阵痛。