4月，新增贷款干了-100亿，历史罕见
。说白了就是实体不借钱，银行钱多没处放，只能跑去买债券，利率曲线直接陡峭下行，资金面自发宽松。
5月，贷款勉强转正到5200亿，但全是票据冲量，企业中长期贷款还在净减少。央行看钱在银行体系空转，开始加大净回笼，流动性边际收敛，利率曲线开始走平。
6月，央行净回笼继续，政策更看重信贷稳定性，资金面继续收敛，利率曲线已经变成熊平——短端被央行动作压住，长端反映经济预期没起来。
那权益市场为啥还是分化？因为5月社融里传统经济（基建、地产）边际好转，但企业中长期贷款没起来，说明投资端修复只是个“假动作”。另一边，AI这些新经济景气度很高，但人家靠的是自由现金流和发债、股权融资，跟信贷数据关系不大。
所以市场风格继续分化：科技涨，传统趴着。
后续分化会不会收敛？就盯两件事：政策性金融工具落地节奏和地方政府投资能不能动起来。这两样不动，分化就还在。