晶升GF
站在新一轮需求的起点：前期本章，我们详细阐述过SiC处于行业底部；本篇文章从另外的角度，我们判断，SiC大概率站在需求新起点。1）从周期角度看，自上一轮SiC价格（21年末）高点下行至今已有五年多，价格最大跌幅超70%，时间和空间已足够——近期价格明显反弹即是例证；2）从需求维度看，能源变革+AI（能源与算力时代的底层支撑）+碳化硅终端价格下降幅度大，支撑功率端渗透率提升，电压等级高、能耗敏感的应用领域替代速度超预期，我们认为，行业大概率正站在新一轮需求的起点；3）从厂商角度看，以成本控制优秀+规模效应领先的天岳为例，综合毛利率水平已降低20%以下，作为战略、基础、产业创新的引擎，其盈利能力甚至低于普通制造业水平，这完全是异常的且不可持续！

本轮周期和上一轮的异同：需求在前，资本开支在后。经历上一轮周期的演绎，本轮行业周期中，衬底厂商扩产会渐趋理性：不同于上一轮衬底厂商看到行业光明前景后大规模扩产，这一轮周期大概会遵循：行业需求改善——利润表修复——扩产，即需求在前，资本开支在后，这解释了为何去年下半年以来，晶升股价的表现远落后于天岳。但我们认为，如果认可当前处于需求新起点，资本开支只是迟到，不会缺席，SiC领域的最优配置一定是衬底龙头+设备龙头!